我们目前预计中移动上市公司将承担TD-LTE资本开支,但母公司将继续投资并拥有TD-SCDMA网络。由于到2013年底前80%的400K+TD-SCDMA基站可以升级到TD-LTE,中移动的TD-LTE资本开支应只占其TD-SCDMA资本开支和中联通/中电信LTE资本开支的一小部分。因此,中移动的LTE投资应会带来良好回报,而且初期网络扩张成本将低于全球其它运营商以及中电信和中联通。此外我们认为,中移动上市公司承担TD-LTE资本开支应有助于加快TD-LTE部署,并缓解TD所有权的不确定性。中移动仍是我们在中国电信行业中的首选股。
TD-LTE最新进展:技术进展顺利,但落后于FDD
高通目前提供两款TD-LTE智能手机SOC芯片——骁龙8960和8930。联发科将在2013年四季度推出首款TD-LTESOC(MT7208)。我们预计中移动将在2013年采购300-500万部TD-LTE终端,到2015年初以前推出千元TD-LTE智能手机。中移动最近在杭州和温州推出了有限的TD-LTE试商用服务。但是,2012年三季度全球FDD-LTE新增用户已达3,500万人,从而拉大了与TD-LTE用户规模(不到100万人)的差距,凸显出加快TD-LTE部署以促进供应链发展的紧迫性。为了达到这一目标,工信部部长承诺将在2013年出台更有利的政策来支持TD-LTE商用。
2014年TD-LTE服务:对中联通和中电信构成重要战略性挑战
如果LTE仅给中移动增加了初期网络成本,却将对中电信和中联通构成重大威胁。1)中移动若在2014年推出LTE,将进一步抑制3G网络的回报,而中联通和中电信的3G网络在2012年下半年刚刚实现盈利。2)自从2009年推出3G以来,中联通和中电信的累计自由现金流分别仅为人民币-430亿元和260亿元,2012年预期负债权益比分别为56%和47%。我们认为2013年以后中电信和中联通(尤其是后者)将面临着从市场上为其LTE资本开支筹集资金的挑战。3)到2013年底,中移动将拥有400K+3G/LTE和80KLTE基站,较中联通和中电信至少领先两年,即便这两家公司能够获得融资。作为拥有领先LTE网络和智能手机的主导运营商,中移动有望在2014-15年从中联通和中电信赢回高端市场份额。我们预计,在即将到来的2012年业绩期,随着中移动明确其TD-LTE时间表,中联通和中电信股价将面临估值风险。
